股债"跷跷板"效应显现…

近期，A股市场持续上涨，债券市场再现波动。本周一，国债期货开盘大跌。

上周五，债券市场跌幅加剧。中证全债指数单日下跌0.49%，创2016年底以来单日最大跌幅，国债期货方面，30年期国债期货主力合约收盘下跌2.56%；10年期国债期货主力合约收盘下跌0.96%。

债券基金方面，中长期纯债型基金指数单日下跌0.26%，为4年以来单日最大跌幅，30年国债ETF、30年国债指数ETF单日跌幅分别为2.87%和2.34%，政金债券ETF下跌1.15%。

9月30日，国债期货开盘大幅下跌，30年期主力合约跌1.57%，10年期主力合约跌0.57%，5年期主力合约跌0.32%，2年期主力合约跌0.11%。

分析背后原因，机构普遍认为，债市在低利率、低利差和高拥挤度下，止盈压力较大，或推升债市短期波动。不过，长期来看，机构认为，资产荒环境下稳健资产配置需求仍在，利率阶段性冲高则仍有较好的配置机会。

上周五，央行宣布降准降息落地。权益市场延续涨势，创业板指上涨10%，A股市场投资情绪达到高潮。

股债跷跷板效应再现，资金从风险偏好低的债券市场持续流向风险偏好高的权益市场。

中欧基金分析，随着近期政策利好不断落地，投资者风险偏好有所回升，债券市场大幅调整，各期限利率均有所上行。

10年期国债收益率迅速回升，最新收益率已反弹至8月底水平。各类债券指数价格纷纷回落，中证全债指数单日下跌0.49%，创2016年底以来单日最大跌幅。国债期货方面，30年期国债期货主力合约收盘下跌2.56%；10年期国债期货主力合约收盘下跌0.96%。

弹性较大的超长期国债ETF净值反应最为明显。如30年国债指数ETF、30年国债ETF单日基金净值跌幅分别为2.62%和2.5%

Wind数据显示，当天合计超20只债券型基金跌幅超过1%，近90%纯债型基金净值出现下跌，近一周跌幅超1%的债券型基金也有40余只。券商中国记者询问不少投资债券型基金的持有人，均向记者表示所持债券型基金9月27日出现亏损。

在权益市场短期好转的背景下，不少投资者纷纷赎回或卖出债券型基金，将资金转向权益市场。

数据显示，上周各类型货基ETF、债基ETF资金净流出360亿元。实际上，一些流动性较好的债券型ETF近2个月以来，规模已经缩水超100亿元，占总规模比例超三成。

业内人士普遍认为，政策预期导致的止盈情绪升温，以及市场流动性极端变化是此次债市回调的主要原因。

永赢基金指出，总量政策出台与风险偏好回升打压债市情绪，短期止盈压力叠加风险偏好修复的背景下债市或存在一定调整压力，预计政策组合拳完全落地前，调整压力将一直存在。

“前期市场下行幅度已基本定价货币政策的宽松预期，且货币政策先行后市场对财政、产业等政策跟进发力预期有所升温。”嘉实基金分析认为，10年、30年国债在关键点位面临较大的止盈压力。

四季度，博时基金认为，债市在低利率、低利差和高拥挤度下波动或增加，且后续政策和风险偏好存在变数，或阶段性扰动市场。后续需要警惕的债市风险点有：一是财政政策加码。后续财政会否加码，加码规模、方式、投向是主要关注点。二是金融监管政策也需持续关注。三是机构行为，目前交易有一定的拥挤，如市场调整引发理财赎回反馈风险，则会放大债市波动。四是风险偏好。

当下，债券市场调整仅发生2日，有基金投顾人士担忧，如果资金继续从债券基金回流至权益市场，短期内，赎回负反馈风险或加剧本轮债市回调。

短期来看，华夏基金亦表示，债市面临的环境将更复杂，资金面、高频数据的关注度或将提高。鉴于前期债市对降息降准及存量房贷利率下调政策预期较为充分，政策发布反而属于利好落地，加上后续可能还有财政加码等政策落地，止盈压力下利率出现波动。

今年债市表现突出，牛市行情今年多次短暂停歇后延续疯狂表现。尽管近期有所回调，中证全债指数年内涨幅仍有5.83%，30年国债ETF年内涨幅超12%，中长期纯债型指数年内涨幅为2.91%，均好于往年同期水平。

有基金公司认为，短期调整或是债券基金的配置机会。也有债券持有人告诉记者，债券基金作为家庭资产配置的长期资产之一，会继续长期持有，频繁申购赎回反而会增加较多成本。

展望后市，嘉实基金表示，债市利多的基本面格局不变，中长期国债收益率进一步突破新低或需更多增量信息支撑。但另一方面，基本面格局未发生根本逆转，后续稳增长政策的推出节奏有待观察，短期经济或难以对债市形成掣肘；同时支持性的定位下四季度随美联储进一步降息，我国货币政策仍有较大的空间，且根据发布会上央行表态，年底前再次降准依然值得期待。当前基本面、政策面及流动性环境均不支持利率的持续调整，资产荒环境下稳健资产配置需求仍在，利率阶段性冲高则仍有较好的配置机会。

“政治局会议同样提及要降低存款准备金率，实施有力度的降息，目前降准降息对债市的利好尚未完全显现。”永赢基金表示，中期来看，央行推动社会综合融资成本稳中有降，引导实体融资利率下行仍然是大势所趋，债券市场仍然具有较好的配置价值。

中欧基金则认为中期仍看好债市，短期调整或是配置机会。本轮政策重点是提振权益市场和托底尾部风险而非强刺激，基本面向上的弹性预计弱于以往几轮稳增长时期。从中期维度来看，高债务压力下利率下行的趋势确定不变，短期调整或是配置机会。

本轮资产负债端利率均大幅下调，而基本面弹性有限，随着当前赎回负反馈风险有所上升，未来货币政策预计继续呵护，当前利率水平相对于政策利率、存贷款利率均已显现出配置价值。具体投资而言，降准降息对于银行负债成本的利好是确定的，短期建议关注短债，待市场情绪稳定之后可以适当关注长债的配置机会。

“长端和超长端利率债，中长期看或有下行空间，短期或有波动。”博时基金分析，具体品种来看，短端信用品，降负债成本是可能的方向，胜率和赔率都不错。二永债方面，保险等机构配置需求较强，若后续收益率有调整，或可提供较好的买入时机。高等级信用债方面，供给较稀缺，若后续收益率调整，仍有望是较好的配置机会。

责编：罗晓霞

校对：赵燕